科技位置高吗？是否存在巨大的泡沫？未来还会继续走强吗？

每当问这种问题的时候，你去看看周末消息面，一条两条三条，一看利好利空。对于这种判断，你真的觉得能主导一个中长期的走势吗？甚至对于短期，它到底是利好兑现，还是真正的利好，都判断不清楚。所以要判断一个消息，首先你要知道这个消息出现在历史长河的哪个点上。

最好的办法，就是去找一个对标的时期，然后去看一下在这个特定时期之中发生过什么历史事件，再通过以史为鉴，判断一下类似的消息可能印证我们现在走到哪里了。比如说，我们这个 AI 这一轮革命走到哪个位置了，再结合现在的技术发展，和当年互联网那一波去对比一下，最终产生了什么样的影响。

所以这篇内容可能会相对长一点，希望大家可以耐心看完。

正式回到上个世纪 90 年代之前，我们先回到 70 年代和 80 年代去看一下。那个时候个人 PC 是不是已经出现了？英特尔、微软、苹果、甲骨文这些老的巨头，就已经在那个时代称王称霸了。但是有一个问题没有解决，就是个人电脑如何能把这个世界改变得更多一点？那就需要让它们联系起来。

联起来怎么办呢？那个时候，在 80 年代，有几家公司就已经在干这个事情了，像高通、思科，就是那个时代的王者。但那个时候还没有完全出来互联网的概念。直到哪一年出来互联网概念呢？到 1991 年的时候，那个时候出了万维网，也就是 WWW。它在 1990 年或者 1991 年的时候，把这个概念明确地提出来了，并且把整个框架、编译语言之类的，都做了一系列技术上的底层约束。

这个事情一出之后，大家对这件事的技术实现路径已经非常清晰了。但是还有一个东西限制住了它，什么呢？就是那个时候整个互联网还是军方管控的。像思科、高通这些公司，实际上是在给军方打工。铺多少光纤，不是个人商业公司能干得了的。直到 1994 年，美国把这个东西从军方直接开放给商用了。

开放给商用之后，出了一家公司叫网景。这个就相当于我们现在这个时代的什么？就相当于 2022 年 OpenAI 横空出世。我们看这个时候的英伟达，之前就像当年的思科一样，它只是一家铺设光纤、做交换机的厂商。但是在 OpenAI 出了以后，英伟达的股价就不是之前那个逻辑了。当年一模一样，网景一出，思科的股价立马开始起飞。

做铲子的工作，我不知道末端应用到底会发展到什么程度，但是我知道卖铲子的公司一定会在这个过程中赚到好处。

然后我们再去看，1994 年出了网景这件事之后，好多公司其实也在动了。像雅虎、亚马逊，还出了各种比如 eBay 之类的公司，都纷纷寻求上市，把自己的公司建立起来。在 1996 年到 1997 年这段时间，集中上市了一波。上市之后，这些公司的股价涨得很疯，这些软件公司跟卖铲子的公司一块儿在起飞。

这是不是现在我们也看到了？像 OpenAI、Gemini 这些公司，是不是也纷纷在起飞？疯狂到什么程度呢？到 1999 年的时候，基本上陷入一种疯狂：不光是卖铲子的公司很火，给卖铲子的公司提供铲子的公司也非常火。比如当时有光通信相关的芯片公司，跟我们现在的光模块以及 CPU 类似，这些概念是不是比较相似？

所以大家也就知道，现在整个市场的狂热，已经吹到“铲子的铲子”公司了。大家就知道，这场盛宴其实到了一个比较危险的环节了。所以我们刚才推到，起码是 1996 年之后；现在看起来，也接近于 1999 年那个情况了。所以现在整个市场会不会更谨慎一点？

所以大家看到高位波动的情况，以及大家都在盯着美股，盯着各种应用公司是否有落地。英伟达一出利好，OpenAI 一出利好，Gemini 一出利好，所有中国 AI 相关的股票第二天一定是可以起来的。但是一旦那边发生一个实质利空，比如 2025 年 1 月，大家还记得 DeepSeek 横空出世，说我们不需要那么多算力了，整个跟算力相关的板块跌得惨不忍睹。

所以现在在这场狂欢中，其实大家一直在看：整体标杆是不是在这里？卖铲子的公司在这里，再去配套的相关设施又在这里。所以形成了一级、二级、三级，甚至四级、五级的所有产业链，现在都朝着科技去走。

这也就是大家为什么看见所有的股价全都往科技集中。因为这一次的科技牛行情，大家考量的并不单纯是中国金融要发展、中国股市要发展，它混杂着美国乃至全世界的 AI 革命。这个就是我们现在再去看这场股市的一个核心原因。

听到这儿，好多老粉慌了。你说现在都到 1999 年了，马上就 2000 年互联网经济破灭了。首先，其实这个结论没毛病。你看现在是不是风声鹤唳，都在盯着美国那几个典型的应用公司？现在有点什么应用的消息，大家就赶紧吹上天；没点什么应用的消息，股票就跌得不能看。现在就是在盯着美国看。

如果你炒的是科技，你就看美国的消息就行了，中国消息没有那么重要，除非是国产替代那一块逻辑。如果你看的是整个一二三四级产业链的消息，你就去看美国。

但是我们不能单纯地把历史机械地去对比，因为我们从上一轮互联网泡沫中吸取了很多教训。所以现在首先我们去看，它的泡沫有没有当年大？当年这些公司，涨得慢的都涨了十倍以上，整个纳斯达克大概涨了五倍。纳斯达克里面涨得非常好的，像我说的 JDS，1999 年上市，疯狂到一年之内涨了一千倍。而思科这家卖铲子的公司涨了一百倍。

所以我们现在有这么高的市盈率吗？好像没有。现在英伟达应该是 50 倍 PE，大概走了两到三年了吧，一般就是在 50 倍左右。这个时期还没有完全到泡沫吹起来的时候。我是怎么判断的？就是从泡沫大小上去看。

另外在技术上，我们也要看一下，你得考量这个技术是不是发展到头了。比如说这个技术发展到头了，那就只剩应用了。但是现在技术还没有完全展开。首先对于大语言模型来说，大家已经看见它巨大的威力了，应用端可以去发力了。但是对于像马斯克现在比较关注的，整个关于真实世界的感知以及反馈这方面的 AI，通过同样的技术是可以实现的，但是模型训练现在是不是还没有到很完善的地步？包括我们国内的各种机器人公司，还没到 OpenAI 时刻。

这个技术其实是好几轮技术叠加在一起的。它只是大语言模型突破了，其他几个 AI 技术还没完全突破。这些内容实际上构成了：它的泡沫估值没有吹到非常离谱的地步，技术也没完全走完。在这种情况下，我认为整个科技行情还会继续一段时间。因为不管从技术的想象空间来说，还是它实际应用可等待的时间来说，都还有空间和延续性在。

所以这个构成了我们现在的一个判断。

第三个，就是大家老说，这么多公司，一二三整个产业链这么多公司，我应该去选择什么样的标的呢？这个从历史上也能给我们一些启示。

首先我们去看，为什么我提到 70 年代、80 年代那些老炮儿？这些老炮儿到现在还发挥着余热。你会发现，现代这种企业对互联网或者工业技术的革命非常敏感，谁都不愿意落下，所以现在变化也是非常快的。他们即使在新的一轮中占不到 C 位，这些公司不一定能占到 C 位，但是他们可以通过以前的服务、以前强大的现金流，以及各个方面的数据、信息，在新的时代占到一席之地。

而且你看上一轮是什么？亚马逊、谷歌这些都跑到这一轮了，而且是这一轮的头部。这是相对年轻一点的，再年老一点的公司，它们也都能跑下来，而且能活下来。所以大家对于这种老牌互联网企业，不要那么轻易地看空。这是第一个事情。

第二个事情，就是软硬件这一块。我给大家举一个例子。大家现在大部分时间其实在看重硬件这一块，是因为软件现在并没有完全突破。但是一旦软件有突破，大概率，历史上大概率硬件是要回调的。

为什么硬件要回调？因为一个成功的软件，按理说不应该耗费那么大的硬件。如果你耗费那么大硬件，就没有大范围推广的可能。你理解这个意思吗？比如说万维网的时候，那时候是拉网线的。到 90 年代的时候，大家说这个网线根本不够，我们人类的想象空间全都铺到光纤，光纤到户。你可以想象吗？光纤这个事情，实际上在 90 年代的时候就已经提出了。到现在，好多人还是拉网线，光纤还没到位呢。好多人还没上网呢，非洲的人还得靠星链之类的东西。

所以其实大家对于一种技术的渴望，尤其是硬件技术的狂热，有时候是有点过分的。如果软件出现一个非常有阶段性意义的突破，硬件大概率会给软件让路。这是第二个事情。

第三个事情，关于谁最有机会存活下来的问题。我们就以谷歌为例，上一轮真正活得最好的这几家公司，大概率是后面出来的。我们现在看到的各种公司，包括我们看到现在最火的，最后真正的王者，大概率已经出来了但还没有展现出王者气质，或者压根儿还没出来。

最后 AI 的应用应该应用在什么端？端侧 AI 的入口应该是什么？AI 入口是应该像最近 Meta 发布的那个手环，还是说入口应该是脑机接口，还是说像机器人一样直接进行语音交互？这个入口总不该还是手机吧？

互联网那个时代，是互联网替代了单一的计算机，让大家靠云计算、互联网上网。然后在移动互联网时代，手机又替代了大块头电脑。那在 AI 时代，它总会有端侧的应用产出。你再去理解 OpenAI 最近找国内某个供应链去生产硬件的事情，是不是就会觉得更加清晰一点？下一代的接口、入口，大家还不知道在哪儿。Meta 也在这儿，OpenAI 刚刚去找合作商，xAI 这个马斯克那边说应该是机器人，但是机器人还要给我十年时间。

所以做一个简单的总结和重要提示。

首先第一个，如果跟上一轮互联网泡沫对比的话，那真的已经到中后期了。但是整个泡沫破不破，跟第二个有关系：第一要看估值水平，第二要看整个技术路线。我认为 AI 的革命，起码在技术端的革命还没有结束。

第三个，对于不同的公司，在面对大的行情或者大的泡沫的时候，它有不同的表现。有三个小的提示点：第一，别瞧不起老家伙；第二，这些新兴的产业往往会最后出现，所以大家的机会还多的是；第三，关于软件和硬件，虽然大家现在非常强调算力，非常强调卖铲子的公司，但是世界上任何一款广泛传播的好产品，一个好的革命里的典型代表产品，一定对于资源的消耗是相对均衡的。大概率有可能你这个算力用不了这么多。所以如果真正大的软件出现的时候，资金有可能会从硬件转到软件里边，这可能就是一个非常好的转身机会。

最后一个重要提醒，我看最近平台上有人说拉群，主动联系大家的一定不是我。如果有这种情况，大家直接举报就行了。

最后，这个内容还有很多，慢慢会分享给大家。明天其实有一个非常有意思的内容想跟大家分享，就关于日本所谓“失去的三十年”的真相，有一个非常不一样的角度想跟大家分享一下。那内容就这样，大家到点休息，拜拜。
